順周期之下，紫金礦業(yè)不斷刷新其盈利紀(jì)錄。
4月21日晚間，該公司發(fā)布一季報(bào)，當(dāng)期營(yíng)收規(guī)模小幅增長(zhǎng)24.8%，歸母凈利潤(rùn)則達(dá)到201億元，較上年一季度增長(zhǎng)97.5%。
進(jìn)一步比較主營(yíng)產(chǎn)品量、價(jià)關(guān)系，可以看出公司這份一季報(bào)“含金量”十足。
一方面，公司上年同期凈利潤(rùn)已經(jīng)超過100億元，利潤(rùn)基數(shù)處于歷史高位，今年還能實(shí)現(xiàn)接近一倍的增長(zhǎng)，并且利潤(rùn)增速創(chuàng)下近4年新高。
另一方面，黃金產(chǎn)品在2025年成為公司第一大利潤(rùn)來源后，今年公司礦產(chǎn)金繼續(xù)保持量、價(jià)齊升，成為公司盈利增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。
接下來，在保證金、銅兩大業(yè)務(wù)穩(wěn)定的同時(shí)，隨著公司鋰鹽項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放，該業(yè)務(wù)板塊在公司內(nèi)部的戰(zhàn)略地位將明顯提升，對(duì)此紫金礦業(yè)更是將其稱為“第三增長(zhǎng)極”。
“依托能源轉(zhuǎn)型浪潮和鋰價(jià)上行態(tài)勢(shì)，鋰板塊將成為公司利潤(rùn)新的核心增長(zhǎng)引擎。”紫金礦業(yè)一季報(bào)指出。
公司預(yù)計(jì)，2026年鋰產(chǎn)品產(chǎn)量將達(dá)到12萬噸碳酸鋰當(dāng)量，并規(guī)劃至2028年提升至27萬—32萬噸，屆時(shí)將成為全球最大的鋰礦生產(chǎn)商之一。
如若2026年的12萬噸產(chǎn)量目標(biāo)順利達(dá)成，今年公司鋰鹽產(chǎn)量有望躋身國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)。
作為比肩必和必拓、力拓的全球礦業(yè)巨頭，紫金礦業(yè)布局的有色金屬品類眾多，但最核心的當(dāng)屬銅、金，這也是公司盈利的最主要來源。
近幾年，受紫金礦業(yè)外部并購(gòu)、黃金與銅產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)差異等因素影響，公司黃金板塊的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度開始反超銅板塊。
今年一季度，公司創(chuàng)始人陳景河退休后，紫金礦業(yè)管理團(tuán)隊(duì)順利完成了新老交替，并由鄒來昌接任紫金礦業(yè)董事長(zhǎng)。
“紫金礦業(yè)新班子上任后迅速將‘上產(chǎn)’作為核心任務(wù)，以此推動(dòng)新一輪跨越增長(zhǎng)。”紫金礦業(yè)指出。
上述背景下，一季度公司黃金產(chǎn)品繼續(xù)保持量、價(jià)齊升。
一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，受新并購(gòu)的加納阿基姆金礦、哈薩克斯坦瑞果多金礦的增量帶動(dòng)，當(dāng)期紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)23.5噸，同比增加23%。
同時(shí)，在國(guó)際金價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)下，紫金礦業(yè)的金錠、金精礦產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格和毛利率也有大幅增長(zhǎng)。
僅以金錠產(chǎn)品為例，銷售單價(jià)便由2025年一季度的661.83元/克，升至今年一季度的1089.04元/克，漲幅達(dá)到64.5%。
同期，公司金錠產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)成本則基本保持穩(wěn)定，僅小幅提升19.5元至331.11元/克，增幅不過6.3%。
營(yíng)收、成本增幅的差額部分，便轉(zhuǎn)化成了公司黃金產(chǎn)品的利潤(rùn)增量，同期公司金錠產(chǎn)品毛利率亦由53%提升至69%以上。
公司金精礦的盈利能力更強(qiáng)，一季度毛利率已經(jīng)達(dá)到80.9%。
相比之下，紫金礦業(yè)銅板塊受卡莫阿銅礦的影響，產(chǎn)量較上年同期出現(xiàn)小幅下滑。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，公司礦產(chǎn)銅為28.8萬噸，今年一季度則降至25.9萬噸。對(duì)此紫金礦業(yè)指出，“扣除卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦減產(chǎn)影響，其余礦山均按照全年計(jì)劃產(chǎn)量有序推進(jìn)。”
比如今年1月下旬投產(chǎn)的巨龍銅礦二期，一季度礦產(chǎn)銅達(dá)到6萬噸，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)銅預(yù)計(jì)可達(dá)30萬—35萬噸。
加之公司銅精礦、電解銅等產(chǎn)品整體價(jià)格的上漲與利潤(rùn)率的提升，有效對(duì)沖了上述卡莫阿銅礦減產(chǎn)的影響。
主營(yíng)業(yè)務(wù)全面向好的同時(shí)，一季度公司公允價(jià)值變動(dòng)凈收益也由2025年同期的4.78億元增加至28.2億元，進(jìn)一步增厚紫金礦業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)規(guī)模。
多方面因素帶動(dòng)下，紫金礦業(yè)面對(duì)2025年一季度過百億的利潤(rùn)基數(shù)，一季度歸母利潤(rùn)再次實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，當(dāng)期97.5%的利潤(rùn)增速也創(chuàng)下了2022年一季度以來的新高。
單季度201億元的歸母凈利潤(rùn)，也基本達(dá)到了此前賣方機(jī)構(gòu)對(duì)2026年一季度的盈利預(yù)期。
截至4月22日，Wind賣方機(jī)構(gòu)（一致預(yù)測(cè)）所給出的紫金礦業(yè)2026年盈利預(yù)期值為794億元，一季報(bào)披露后，已經(jīng)有少數(shù)機(jī)構(gòu)將其全年盈利預(yù)期上調(diào)至898億元。
繼礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)金產(chǎn)量殺入世界前五后，碳酸鋰等鋰鹽未來也有望成為紫金礦業(yè)的優(yōu)勢(shì)品種。
紫金礦業(yè)于2021年下半年首次進(jìn)入鋰行業(yè)，但是隨后受2023年至2025年的鋰價(jià)低迷影響，公司鹽湖、鋰礦山的產(chǎn)能釋放速度較慢。
根據(jù)2025年年報(bào)，2025年全年，紫金礦業(yè)鋰鹽產(chǎn)量亦不過2.55萬噸碳酸鋰當(dāng)量，僅相當(dāng)于一家小型鋰鹽廠的體量。
今年則明顯不同。國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格自2025年6月末觸底后持續(xù)反彈，如今已經(jīng)從最低點(diǎn)的6萬元/噸以下升至17萬元/噸左右。
鋰價(jià)反彈帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)空間擴(kuò)大的同時(shí)，紫金礦業(yè)今年鋰鹽產(chǎn)品的產(chǎn)量指引大幅上調(diào)。
一季報(bào)顯示，公司鋰產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到1.6萬噸碳酸鋰當(dāng)量，3Q鹽湖鋰礦、拉果措鹽湖鋰礦及湘源硬巖鋰礦項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡。
同時(shí)，馬諾諾鋰礦東北部項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，目前采、選（重介）主流程已全面貫通，預(yù)計(jì) 2026年6月建成投產(chǎn)。
“公司預(yù)計(jì)2026年碳酸鋰當(dāng)量產(chǎn)量12萬噸，并規(guī)劃至2028年提升至27萬—32萬噸，屆時(shí)將成為全球最大的鋰礦生產(chǎn)商之一。”紫金礦業(yè)指出，依托能源轉(zhuǎn)型浪潮和鋰價(jià)上行態(tài)勢(shì)，鋰板塊將成為公司利潤(rùn)新的核心增長(zhǎng)引擎。
值得注意的是，與國(guó)內(nèi)頭部鋰鹽企業(yè)相比，上述產(chǎn)量指引的規(guī)模極為可觀。
以2025年為例，贛鋒鋰業(yè)的鋰鹽產(chǎn)量為18.24萬噸，同期天齊鋰業(yè)為8.8萬噸，而新增產(chǎn)能未完全釋放的鹽湖股份僅4.6萬噸。
即便考慮到其他公司的新增產(chǎn)能投放，紫金礦業(yè)上述12萬噸的產(chǎn)量也至少可以達(dá)到鹽湖股份的級(jí)別。
2028年至少27萬噸的計(jì)劃產(chǎn)量，則可以與智利SQM、美國(guó)雅保等超一線鋰業(yè)公司相媲美。
還需要指出的是，鋰鹽行業(yè)的內(nèi)部成本差距極為明顯，只有規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
前幾年，鋰精礦價(jià)格處于高位時(shí)，外購(gòu)原料的礦石提鋰企業(yè)成本超過10萬元/噸，而“一體化”鹽湖提鋰企業(yè)的成本則只有3萬元/噸，二者的盈利能力與抵御鋰價(jià)波動(dòng)的能力天壤之別。
而從這一成本維度來看，紫金礦業(yè)因?yàn)橹饕季肿钌嫌蔚牡V端資源，整體也具備一定的比較優(yōu)勢(shì)。
以今年一季度為例，該公司對(duì)外銷售的1.33萬噸鋰產(chǎn)品，單位銷售成本為3.9萬元/噸，較2025年四季度環(huán)比下降，當(dāng)期鋰產(chǎn)品61.4%的毛利率在A股同業(yè)公司中也屬于較好水平。
不確定的因素是，紫金礦業(yè)當(dāng)前鋰產(chǎn)品產(chǎn)量規(guī)模尚小，成本端表現(xiàn)還不夠穩(wěn)定。
加之公司鋰資源布局兼具鹽湖、鋰礦兩類，后續(xù)隨著更多新增產(chǎn)能的釋放，還能否繼續(xù)保持上述較低的成本水平也有待進(jìn)一步觀察。