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　　中東沖突延宕、居高不下的原油價(jià)格引發(fā)的通脹預(yù)期升溫正在攪動(dòng)全球金融市場(chǎng)。全球央行的政策取向正在發(fā)生改變，緊縮預(yù)期明顯增強(qiáng)，這對(duì)于以AI為代表的科技資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)將產(chǎn)生何種影響，業(yè)內(nèi)人士的看法仍存分歧。

　主要央行貨幣政策傾向加息

4月中下旬以來(lái)，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期國(guó)債利率加速上行。10年期美債收益率近日連續(xù)突破4.5%、4.6%關(guān)口。5月18日，日本新發(fā)10年期國(guó)債收益率盤中一度升至2.8%，創(chuàng)1996年10月以來(lái)新高。彭博統(tǒng)計(jì)的10年期及以上主權(quán)債券平均到期收益率，已升至2008年7月以來(lái)最高水平。美元指數(shù)則持續(xù)在高位震蕩。

主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期國(guó)債收益率攀至歷史高點(diǎn)的背后，是市場(chǎng)對(duì)于全球主要央行緊縮預(yù)期的升溫。“全球主要央行的政策取向正在從‘降息預(yù)期主導(dǎo)’轉(zhuǎn)向‘觀望偏鷹、重新評(píng)估加息風(fēng)險(xiǎn)’。”中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗表示。

具體來(lái)看，澳洲央行已于5月連續(xù)第三次加息25個(gè)基點(diǎn)至4.35%。4月，歐洲央行按兵不動(dòng)，但市場(chǎng)普遍預(yù)期可能在6月開始加息；英國(guó)央行維持利率在3.75%，但利率決議現(xiàn)分歧，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮爾主張加息25個(gè)基點(diǎn)；日本央行雖然維持0.75%利率不變，但內(nèi)部分歧也進(jìn)一步加大。“歐英日央行加息可能近在咫尺。”中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授、前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡捷表示，美國(guó)4月CPI同比上漲3.8%、PPI同比上漲達(dá)6%，均呈現(xiàn)顯著“翹尾”。雖然單月數(shù)據(jù)不構(gòu)成趨勢(shì)定論，但已動(dòng)搖降息共識(shí)。他認(rèn)為，6月聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）將維持觀望，若通脹續(xù)升，則不排除7月底會(huì)議啟動(dòng)加息的討論。東方匯理資管亞洲高級(jí)投資策略師姚遠(yuǎn)也認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期保守得多。“能源危機(jī)疊加戰(zhàn)爭(zhēng)的不確定性對(duì)通脹和增長(zhǎng)哪個(gè)影響更大，現(xiàn)在還無(wú)定數(shù)。但基于當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)所展現(xiàn)的韌性和通脹的快速上升，貨幣政策的鐘擺確實(shí)在向加息傾斜。”他說(shuō)。

野村全球宏觀研究主管蘇博文則認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向偏鷹派的風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但其預(yù)判本周末即將履新美聯(lián)儲(chǔ)主席的凱文·沃什上任后，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)降息舉措。

張文朗認(rèn)為，全球主要央行即使不同步加息，但“降息門檻”已明顯抬高。過去央行通常會(huì)把地緣沖突導(dǎo)致的油價(jià)上漲視為一次性供給沖擊，并選擇“看淡”它；但這一次不同，因?yàn)檫^去幾年供給沖擊反復(fù)出現(xiàn)，從疫情供應(yīng)鏈、俄烏沖突、關(guān)稅擾動(dòng)，到這次中東能源沖擊，通脹的持續(xù)性和二次傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)都更高。供給沖擊正在從偶發(fā)事件變成互相疊加的“新常態(tài)”，通脹中樞持續(xù)偏高且風(fēng)險(xiǎn)偏向于上行。

　　科技資產(chǎn)走勢(shì)預(yù)期分化

全球央行的貨幣政策取向是影響全球資產(chǎn)、尤其是科技類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的重要因素之一。面對(duì)明顯加強(qiáng)的全球央行緊縮預(yù)期，投資者最關(guān)心的問題是，以AI為代表的科技資產(chǎn)將何去何從？

對(duì)于這一問題，業(yè)內(nèi)仍然存在分歧。胡捷表示，當(dāng)下投資者對(duì)以AI為代表的科技資產(chǎn)的估值已出現(xiàn)較明顯的分化，部分投資者正在撤出這一板塊。而一旦全球央行的緊縮預(yù)期逐步兌現(xiàn)，政策的變化將進(jìn)一步對(duì)其估值形成約束，并成為觸發(fā)估值進(jìn)一步回落的關(guān)鍵因素。

姚遠(yuǎn)也表示，4月以來(lái)，AI在一定程度上“拯救”了市場(chǎng)情緒，但他并不認(rèn)同AI可以對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)完全免疫。一旦中東局勢(shì)再度惡化，引發(fā)全面的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售，AI交易同樣難以獨(dú)善其身。同時(shí)，越來(lái)越依賴債務(wù)融資的AI資本開支，也正面臨融資成本上升的壓力，無(wú)論是信用利差擴(kuò)大，還是央行為應(yīng)對(duì)通脹而收緊政策，都會(huì)對(duì)其形成約束。

長(zhǎng)江養(yǎng)老研究部總經(jīng)理李慧勇表示，科技產(chǎn)業(yè)屬于高度資本密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)出回報(bào)周期較長(zhǎng)，對(duì)利率較敏感。一旦全球經(jīng)濟(jì)步入“低增長(zhǎng)+高通脹”階段，會(huì)壓低科技型公司估值。他指出，當(dāng)前科技資產(chǎn)對(duì)于油價(jià)和地緣沖突表現(xiàn)出一定的“脫敏”跡象，這是建立在市場(chǎng)并未對(duì)長(zhǎng)期高利率環(huán)境進(jìn)行充分定價(jià)的基礎(chǔ)上，換言之，如果中東沖突導(dǎo)致的高通脹推動(dòng)全球主要央行收緊貨幣政策，資本市場(chǎng)將面臨再定價(jià)，這也是未來(lái)3-6個(gè)月內(nèi)包括科技股在內(nèi)的全球資產(chǎn)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

李慧勇提到的“脫敏”跡象，在股票市場(chǎng)表現(xiàn)最為明顯。5月份以來(lái)，面對(duì)持續(xù)的高油價(jià)和地緣沖突，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)仍然創(chuàng)下了歷史新高。在亞洲市場(chǎng)，日經(jīng)225指數(shù)和韓國(guó)綜合指數(shù)也創(chuàng)下了歷史新高，后者在AI浪潮帶來(lái)的半導(dǎo)體行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的推動(dòng)下，今年以來(lái)已累計(jì)上漲85.46%。

東吳證券首席策略分析師陳剛則提出不同的觀點(diǎn)。他表示，當(dāng)前由科技股領(lǐng)漲的市場(chǎng)格局，和過去缺乏爆發(fā)式產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的傳統(tǒng)周期不可同日而語(yǔ)。在科技革命的驅(qū)動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張與資產(chǎn)價(jià)格同步上行，產(chǎn)業(yè)與居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表雙雙擴(kuò)張。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與增長(zhǎng)的核心邏輯正從依賴政府刺激的外生驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向科技革命帶來(lái)的內(nèi)生動(dòng)能，這種內(nèi)生增長(zhǎng)更容易形成自我強(qiáng)化的正向循環(huán)，其周期終結(jié)取決于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的消退，傳統(tǒng)政策調(diào)控的約束力相對(duì)較弱。在“供給創(chuàng)造需求”的科技賽道中，對(duì)高利率的敏感度相對(duì)較弱。

中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融委員付立春認(rèn)為，全球資本市場(chǎng)的主線已經(jīng)從“經(jīng)濟(jì)周期”逐漸轉(zhuǎn)向“科技周期”。過去油價(jià)上漲，市場(chǎng)會(huì)擔(dān)心通脹、衰退和企業(yè)利潤(rùn)下滑，但現(xiàn)在AI革命帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)重構(gòu)預(yù)期，正在部分覆蓋傳統(tǒng)宏觀利空。尤其是在美國(guó)市場(chǎng)，資金越來(lái)越相信AI會(huì)提升生產(chǎn)效率、改善企業(yè)盈利，甚至改變未來(lái)十年的全球產(chǎn)業(yè)格局。所以即便中東局勢(shì)緊張、油價(jià)波動(dòng)，資金依然持續(xù)流向AI、算力和科技龍頭。