參�?xì)v史案�,俄烏沖突期�,LME銅期�(jià)5�(gè)月內(nèi)跌幅�(dá)30%,滬銅期�(jià)�71000�/噸跌�53400�/噸,跌幅�25%。隨后半年內(nèi)銅價(jià)回升至新的震蕩區(qū)�,價(jià)格中樞略低于沖突爆發(fā)前水平,�(yù)�(jì)本輪銅價(jià)潛在回調(diào)幅度小于2022��
作為以美元計(jì)�(jià)的大宗商�,銅�(jià)與美元走勢往往呈現(xiàn)反向�(guān)�,而美元的�(qiáng)弱又受到�(zhàn)爭避�(xiǎn)情緒、美�(lián)儲政策、原油價(jià)格(石油美元體系)等多重因素的共同影�。本輪中東地緣沖突爆�(fā)以來,美元強(qiáng)勢對有色板塊整體的壓制作用表�(xiàn)得尤為明��
中東地區(qū)并非銅的主要�(chǎn)區(qū)或消�(fèi)區(qū),對銅產(chǎn)�(yè)鏈的直接沖擊有限,銅�(jià)走勢更多受宏觀情緒�(qū)�。從歷史上的幾次�(zhàn)事看,可總結(jié)出以下規(guī)律:
第一,戰(zhàn)爭前期銅�(jià)更易上漲,后期走勢取決于需�。兩伊戰(zhàn)爭與海灣�(zhàn)爭期�,經(jīng)�(jì)衰退壓力�(dǎo)致銅�(jià)持續(xù)下行�2003年伊拉克�(zhàn)爭恰逢中國工�(yè)化超級周期開�,銅�(jià)由此�(jìn)入長期上漲行情;2022年俄烏沖突前�,在全球制造業(yè)緩慢�(fù)蘇�(jìn)程中受能源成本上升制,銅�(jià)大幅回落??梢?,地緣沖突本身僅為短期擾動因素,對需求擴(kuò)張或�(jīng)�(jì)衰退的影響才是銅�(jià)的核心邏��
第二,美�(lián)儲政策與美元走勢對銅的金融屬性影響較�,激�(jìn)加息往往引發(fā)銅價(jià)下跌,背后是美元快速走�(qiáng)與市場對需求受抑制的擔(dān)�。例如,在兩伊戰(zhàn)爭和俄烏沖突期間,美�(lián)儲為控制通脹采取激�(jìn)加息政策,疊加美元強(qiáng)�,對銅價(jià)形成了雙重壓��
若降息時(shí)�(jīng)�(jì)仍處于衰退階段,銅�(jià)往往延續(xù)跌勢;若�(jīng)�(jì)已至衰退尾聲或步入復(fù)蘇,則銅�(jià)傾向于上�。海灣戰(zhàn)爭期�,美�(lián)儲實(shí)施降息政�,當(dāng)�(shí)核心矛盾在于�(jīng)�(jì)衰退,銅�(jià)呈下跌走�;相比之�,伊拉克�(zhàn)爭期�,美�(lián)儲的衰退式降息已近尾�,流動性寬松與弱美元效�(yīng)逐步顯現(xiàn),與需求擴(kuò)張形成共�,銅�(jià)呈上漲走勀�
第三,市場預(yù)期差消除�(shí)將帶來布局�(jī)會。戰(zhàn)爭前期的�(fēng)�(xiǎn)在于難以判斷后續(xù)走向,價(jià)格因�(yù)期差容易出現(xiàn)溢價(jià)或折�(jià)。當(dāng)主要軍事行動�(jié)�,預(yù)期差會逐漸消除,其對價(jià)格的影響隨之弱化,前期的�(jià)格偏離逐步修復(fù),交易邏輯也向現(xiàn)�(shí)回歸,此�(shí)基于銅自身的基本面便存在布局�(jī)��
海灣�(zhàn)爭與伊拉克戰(zhàn)爭均在約一�(gè)月內(nèi)�(jié)�,溢�(jià)快速消退,后�(xù)銅價(jià)逐步回歸�(xiàn)�(shí)交易邏輯;俄烏沖突雖持續(xù)至今,但�(jìn)入常�(tài)化階段后,銅�(jià)便從前期回調(diào)中快速修�(fù)。紅海危�(jī)的影響也偏短�,后�(xù)銅價(jià)將依托AI與電力相�(guān)的市場敘事逐漸走出上漲行情�
與本文復(fù)盤的歷史情況相比,從絕對�(jià)格走勢來�,本輪中東地緣沖突爆�(fā)�,油�(jià)與美元走�(qiáng),金�(jià)和銅�(jià)則震蕩承�,這一特征與俄烏沖突時(shí)期更為接�,背后的邏輯同樣涉及能源成本飆升與經(jīng)�(jì)衰退�(dān)憂。從相對�(jià)格角度觀�,短期銅油比已出�(xiàn)大幅下行,而銅金比則整體呈�(xiàn)震蕩�(tài)��
與俄烏沖突的不同�(diǎn)在于:(1)本輪中東地緣沖突爆�(fā)前銅�(jià)已積累較大漲�,上漲動能本就有所減弱,疊加流動性沖擊與需求衰退�(yù)期的雙重壓制,沖突爆�(fā)后銅�(jià)直接下跌,并未出�(xiàn)沖高;(2)美�(lián)儲此前曾激�(jìn)加息,當(dāng)前受債務(wù)壓力較大、就�(yè)市場降溫影響,且通脹壓力源于供給沖擊而非需求過�,美�(lián)儲或放緩降息節(jié)�,而非掉頭�(zhuǎn)向加�;(3)銅自身基本面較為扎�(shí),此前供�(yīng)寬松、加工費(fèi)處于高位,如今供�(yīng)存在缺口,加工費(fèi)持續(xù)走低,需求端的市場預(yù)期也相對樂觀�
因此,在全球�(jīng)�(jì)未轉(zhuǎn)向衰退的背景下,預(yù)�(jì)銅價(jià)將呈�(xiàn)先抑后揚(yáng)的走�,本輪回�(diào)更多是中長期布局的機(jī)�。筆者認(rèn)為,4月中東地緣沖突或步入尾聲,銅�(jià)將逐步企穩(wěn)。參�?xì)v史案�,俄烏沖突期間,LME銅期�(jià)5�(gè)月內(nèi)跌幅�(dá)30%,滬銅跌幅為25%,從71000�/噸下跌至53400�/�,隨后半年內(nèi)回升至新的震蕩區(qū)間,�(jià)格中樞略低于沖突爆發(fā)前水�,本輪銅�(jià)潛在回調(diào)幅度�(yù)�(jì)小于2022��
短期的風(fēng)�(xiǎn)在于市場交易衰退�(yù)期與美元持續(xù)�(qiáng)�,對供需邏輯形成宏觀層面的影�。具體而言:其一,在石油美元體系下,石油交易以美元結(jié)�,供給沖擊導(dǎo)致原油基差大幅走�(qiáng),美元需求隨之提�,疊加資金避�(xiǎn)�(yōu)先流向現(xiàn)�,共同推動美元強(qiáng)勢;其二,歐洲受能源沖擊更為�(yán)重,歐元持續(xù)疲弱,反向助推美元指�(shù)走強(qiáng);其�,盡管美�(lián)儲有�(kuò)表操�,但鮑威爾在3月會議上明確表示,若通脹未改善將不考慮降息,市場對全球�(jīng)�(jì)滯脹甚至衰退的擔(dān)憂加�。此�,資金在板塊間的輪動乃至從風(fēng)�(xiǎn)資產(chǎn)的整體撤�,尤其是在戰(zhàn)爭局勢變幻莫測的背景�,隨�(shí)可能引發(fā)市場�(diào)整,�(dǎo)致黃金和銅自去年以來持續(xù)走高的估值出�(xiàn)下挫�
總體來說,銅�(jià)長期仍然值得看好,但短期宏觀因素占據(jù)主導(dǎo),地緣風(fēng)�(xiǎn)反復(fù)會帶來巨大沖�,待地緣沖突緩和后銅�(jià)則有望筑底回升�
|