[全球央行加息路線圖逐漸清晰,政策收緊周期的到來將對全球市場帶來深遠(yuǎn)影響,特別是一些基本面脆弱的新興市�,未來可能面臨重大風(fēng)險]
目前,全球已�8家央行轉(zhuǎn)入加息周�,另有英國央行加息預(yù)期提前至今年底。全球央行加息行動從無到�,從少到多,從邊緣國家到核心國家,正在完成從量變到質(zhì)變的重要變化,明年美國也將開始加�,屆時全球央行將正式�(jìn)入政策收緊周�,這將對全球經(jīng)�(jì)帶來深遠(yuǎn)影響�
8家央行率先�(jìn)入加息周�
�2008~2014�5年的寬松周期背景下,貨幣刺激作用逐步顯效,全球經(jīng)�(jì)�(fù)蘇雖節(jié)奏不�,但步伐一�。目�,馬來西�、印度尼西亞、南�、印�、巴�、俄羅斯、哥倫比亞及新西�8個國家的央行已�(jìn)入加息周期�
馬來西亞�2010�3月至5�3次上�(diào)隔夜利率,從2.25%上調(diào)�2.75%�2011�5月再度上�(diào)�3%。受到外部經(jīng)�(jì)體增長強勁的影響,馬來西亞國�(nèi)需求也日益旺盛,地區(qū)間貿(mào)易往來密切,�(jīng)�(jì)增長比預(yù)期更為快�,而物價由于受到管�,僅在經(jīng)�(jì)帶動下緩慢上�,并未造成�(fēng)��
印度尼西亞:2013�5月至11月多次上�(diào)隔夜拆借利率,�5.75%上調(diào)�7.5%。由于美�(lián)儲繼�(xù)退出QE,大量資金陸�(xù)撤離新興�(jīng)�(jì)�,貨幣貶值幅度達(dá)�11.7%,同�,受能源價格上漲影響,印�6月年化CPI高達(dá)5.9%,高于設(shè)定的目標(biāo)通脹率(4.5%)�
南非�2014�1�29日上�(diào)再回購利�,從5%上調(diào)�5.5%。美�(lián)儲退出QE�(dǎo)致資金外�,南非蘭特大幅貶�,迫使通脹上行,目�(biāo)通脹率區(qū)間為3%~6%,而當(dāng)時通脹率已�(dá)5.7%�
印度�2014�1�29日上�(diào)再回購利�,從7.75%上調(diào)�8%。雖然印度蔬�、水果等價格下降,一定程度上引起了總體物價的下滑,但通脹率仍在兩位數(shù),加�2013�12月中旬加稅措施的實施,導(dǎo)致當(dāng)時資本外流嚴(yán)��
巴西�2013�4�17日至2014�4�3日上�(diào)隔夜利率,從7.25%上調(diào)�11%。巴西物價擴散指�(shù)持續(xù)上漲,通脹率頑固徘徊于高位,而國�(nèi)外通脹前景仍有較大不確定�,所以巴西央行選擇使用謹(jǐn)慎的貨幣政策�
俄羅斯:2014�3��4月兩次上�(diào)�(guān)鍵政策利率,�5.5%上調(diào)�7.5%。由�2014�2月�3月烏克蘭局勢的�(fā)展給俄羅斯經(jīng)�(jì)�(fā)展帶來了諸多不確定�,使得俄羅斯盧布�(jìn)一步貶�,資金集中撤�,外部融資環(huán)境惡化�4月局勢稍微穩(wěn)�,外匯趨�(wěn),外部重燃對俄羅斯資�(chǎn)的興��2014�2月到5�,俄羅斯通脹率從6.2%升至7.6%,主要原因是盧布貶值帶來的商品和服�(wù)價格升高,對�(jìn)口產(chǎn)品的管控和對未來通脹的期望也使得通脹率走�。預(yù)�2014年底通脹率會降至6%,俄羅斯央行�(rèn)為保持當(dāng)前貨幣政策可保證物價增速放緩,并在中期�(dá)到目�(biāo)通脹��
哥倫比亞:2014�5�30日上�(diào)再回購利率,�3.5%上調(diào)�3.75%。哥倫比亞宏觀�(jīng)�(jì)運行良好,預(yù)�2014年能實現(xiàn)�(chǎn)能接近滿�(fù)荷,失業(yè)率保持下��2014�4月通脹率持�(xù)走高,逼近3%,預(yù)計未來將繼續(xù)上行,不過由于商�(yè)信貸增長,實際利率有所下滑。所以總體來說宏觀�(jīng)�(jì)�(wěn)�,通脹率正在朝既定目標(biāo)靠攏,目前小幅利率調(diào)整是為防止未來利率的急劇變化,保證宏觀�(jīng)�(jì)�(wěn)��
新西蘭:�(lián)儲在3月份議息會議上率先加�,成為首個周期收緊的�(fā)�(dá)國家央行�2014年以來已實現(xiàn)三次加息,并且對利率的預(yù)估暗示年�(nèi)還會再度上調(diào)25個基�,并保持該速度�2015��
英國很可能年底前加息
英國貨幣政策委員會(MPC�6�18日公布的政策會議紀(jì)要表�,對�“市場對央行年�(nèi)加息的預(yù)期較�”稍感意外,英國央行行長卡尼稱,下半年�(jīng)�(jì)增長強于�(yù)期將促�(jìn)閑置�(chǎn)能的吸收,加息可能早于市場預(yù)�。這些言論使得市場將英國央行首次加息的時點提前至今年12��
英國一季度GDP增速達(dá)0.8%,二季度�(jīng)�(jì)動能保持良好;至4�,ILO失業(yè)率降�6.6%,創(chuàng)�2009�1月以來的最低水�,就�(yè)人數(shù)增加34.5�,創(chuàng)1971年有記錄以來最高值;4月英國房價同比增�9.9%,當(dāng)前房價比2008�1月的峰值還高出6.5%。高企的房價也為加息施加了巨大壓�,隨著商�(yè)情緒的改善,2014年及2015年投資對GDP的貢�(xiàn)也將�(jìn)一步增��
盡管�(fù)蘇速度不及危機前的最高水�,但就業(yè)強勁、房地產(chǎn)市場�(fù)蘇帶來財富效�(yīng)累積、消費者信心持�(xù)改善、價格壓力溫和、消費增長強勁等因素均推動英國經(jīng)�(jì)繼續(xù)向好。我們認(rèn)�,由于近期經(jīng)�(jì)意外上行,國�(nèi)需求釋�,勞動力市場上行超預(yù)�,將促使英國提前加息�
料明年美�(lián)儲開啟加�
美國�(jīng)�(jì)�(shù)�(jù)良好,加息將按計劃推�(jìn)�
5月份美國�(shù)�(jù)保持堅挺,制造業(yè)PMI�54.9�(jìn)一步提高至55.4,服�(wù)�(yè)PMI�55.2提高�56.3,工�(yè)�(chǎn)出在4月下�0.6%之后�5月恢�(fù)�0.6%的增長;就業(yè)市場表現(xiàn)搶眼�6月非�(nóng)就業(yè)�(shù)�(jù)驚艷全球,單月新增就�(yè)28.8萬人,同時失�(yè)率降�6.1%,創(chuàng)下近六年以來的最低水��5月份CPI從上個月�2%升至2.1%,引�(fā)了金融市場的緊張情緒,這意味著美聯(lián)儲提前收緊貨幣政策的可能性增加。從全球主要�(jīng)�(jì)體對比來看,美國�(jīng)�(jì)�(fù)蘇態(tài)勢仍最為強��
美聯(lián)儲政策重點從加息時點�(zhuǎn)向加息方��4月公布的FOMC會議紀(jì)�,將市場對加息問題的�(guān)注焦點從“何時加息”�(zhuǎn)�“如何加息”�4月FOMC會議提出了包括隔夜逆回�(RRP)、定期存款工�(TDF)、超額準(zhǔn)備金利率(IOER)在內(nèi)的幾種加息方�,但出于�(jǐn)慎規(guī)�,美�(lián)儲尚未做出最終決定�
我們認(rèn)�,為實現(xiàn)貨幣政策�?;钠椒�(wěn)過渡,美�(lián)儲在首次加息時可能不會選擇聯(lián)邦基金利率作為政策工具,而可能是通過RRP、TDF和IOER的共同操作,向更大范圍的交易對手支付央行利息,從而將美聯(lián)儲的利率政策意圖有效地傳給市��
未來美聯(lián)儲加息將�(biāo)志著全球央行真正�(dá)到貨幣政策拐點,屆時全球�(jīng)�(jì)將邁入政策收緊周�。由于美元的全球中心貨幣地位,美�(lián)儲貨幣政策對其他國家特別是外圍國家具有顯著的溢出效應(yīng),貨幣政策的變化可通過國際資本流動、匯率變化等渠道傳導(dǎo)至各個市�。因此只有美�(lián)儲開始加�,全球央行才是真正達(dá)到了貨幣政策拐點�
緊縮周期可能伴隨“全球脆弱區(qū)�”新一輪的金融危機
歷史�,美�(lián)儲歷次收緊政策均伴隨某些區(qū)域的金融危機�
寬松的貨幣政策可以為全球市場注入流動�,資金往往從發(fā)�(dá)國家流向�(fā)展中國家,比如兩次石油危機期�,拉美市場吸收了大量跨境資金�2000年以�,國際資本的流入又推動了金磚國家的快速發(fā)�,次貸危機后美國連續(xù)3次量化寬松政策也是新興市場過去幾年流動性膨�、信貸擴張、杠桿率高企的直接原��
相反,歷史上美聯(lián)儲歷次收緊政策均伴隨某些區(qū)域的金融危機。如上世紀(jì)80年代�,美國為對抗滯脹采取了沃克爾的穩(wěn)定貨幣供�(yīng)量政�,聯(lián)邦基金利率一度接�20%,接�1982年拉美國家債�(wù)危機爆發(fā);上世紀(jì)80年代�,聯(lián)邦基金利率又�(chuàng)下階段高點近10%,導(dǎo)致韓國和中國臺灣房地�(chǎn)與股票市場泡沫破��1990年至1993年的寬松貨幣政策后,美聯(lián)儲開始收緊政��1994年墨西哥比索危機爆發(fā)。而美�(lián)儲該輪加息至高點�,美元和日元的匯率劇烈動蕩,繼而推動了1997年亞洲金融危��1998年俄羅斯危機以及1999年的巴西金融危機�2000�2001年美�(lián)儲收緊貨幣政策的后期,阿根廷無法頂住壓力,短期利率飆�,最終爆�(fā)貨幣危機�
基本面較差的新興市場將成為政策收緊沖擊的重災(zāi)區(qū)。明年之后,隨著美聯(lián)儲�(jìn)入加息周�,未來全世界央行的貨幣政策也將逐漸收緊,屆時資本流動減少,資產(chǎn)價格下降,實體經(jīng)�(jì)將承受壓力,全球可能面臨重大�(fēng)�。我們預(yù)�,一些基本面較差的新興市�,如印度、巴�、印�、土耳其、南非等國將可能成為這場金融危機的重�(zāi)區(qū)�
以巴西為�,巴西國�(nèi)�(jīng)�(jì)低迷,物價高�,經(jīng)常賬戶赤字嚴(yán)�,在加息周期中恐面臨較大�(fēng)險:1.受中國經(jīng)�(jì)增速下降拖�,巴西經(jīng)�(jì)活動低迷,尤其是大宗商品出口情況變差�2.雷亞爾貶�,國�(nèi)�(jìn)口物價走�,巴西央行多次加息(已加�11%)仍不見好轉(zhuǎn)�3.隨著全球資金流動減少,巴西的�(jīng)常賬戶赤字將會使雷亞爾�(jìn)一步貶值,國內(nèi)�(jìn)口物價繼�(xù)走高�4.�(jīng)�(jì)不見起色,工資水平無法跟上通脹水平�
所�,隨�8家央行啟動加息,英國央行加息�(yù)期提前至今年�,美國很大可能在明年加息,全球央行加息路線圖逐漸清晰,政策收緊周期的到來將對全球市場帶來深遠(yuǎn)影響,特別是一些基本面脆弱的新興市�,未來可能面臨重大風(fēng)��